新三板与区域性股权交易市场情况介绍

一、加快建设多层次资本市场的重要意义

中国中小企业众多，注册中小企业超过1300万家，但面临困难的发展环境。中小企业贡献了税收的50%、就业的80%、创新的70%、占企业数量的99%，但在中小企业融资渠道比较狭窄的同时，市场富余资金却不能找到有效地投资渠道。

十八大报告提出“加快建设多层次资本市场”，国务院决定将新三板扩容至全国，体现了党中央国务院对中国经济形势和世界形势的正确判断，中国经济经过三十多年的高速发展，目前已到了经济转型的关键时期。从主要发达国家的成功经验和失败教训来看，一个成熟和发达的资本市场有助于增加实体经济的弹性，增强经济转型的推动力。

一是发达资本市场有助经济转型和战略性新兴产业发现。从1979年改革开放开始，我国经济创造了连续30年年均增长近10％的奇迹，但我国经济在结构、效率、机制等方面仍然需要进一步完善。历史上的经验和教训证明，一个有效的资本市场及市场化的资源配置体系对于经济转型和新兴产业的发现具有决定性的影响。

二是资本市场可以为中小企业和科技创新提供多方面的重要支撑。中小企业，特别是科技创新型企业，具有所处发展阶段早、规模小、实力弱、风险高等特点。但中小企业也孕育着新的商业模式或新兴产业，会成为引领经济转型的先导力量。首先，资本市场为中小企业和科技创新型企业提供了持续的资金支持。其次，有利于调动企业管理层和员工的积极性。特别是可以通过优化企业激励机制，推动企业快速稳健发展。第三，资本市场为中小企业提供了多方面的社会资源。包括并购平台、投行专业服务、市场信号导向等，使其能够迅速形成并扩大自身竞争优势。第四，资本市场可以有效提高中小企业的公司治理水平。正如成长出微软、苹果等世界级公司的纳斯达克市场，我国的场外交易市场必将在未来的经济发展中为中国的中小及科技创新型企业的发展提供重要支撑。

三是发展场外交易市场有利于建立与需求相适应的分层次市场结构。目前，中国场内市场产品相对标准化，投资者以中小散户为主，信息披露要求严格，场内市场难以满足广泛的市场融资需求，因此，大力发展场外交易市场是当前之急、形势所需。

四是有助于进一步提升地方政府服务经济发展能力。搭建区域性股权交易市场，有助于各地企业有效融通资金、提升企业品牌效应、提升公司治理水平、创造并购重组平台，有助于地方政府合理引导富余资金，吸引富余资金有效参与到地方经济建设中来，减轻因市场资金过于富裕带来的风险。

在看到场外交易市场建设重大优势的同时，也应看到一些弊端，如企业在场外交易市场挂牌可能增加企业运营成本，增加审计及信息披露费用，又如企业挂牌后，因牵涉市场投资者众多，而为政府和监管机构带来维稳风险。

二、新三板及区域性股权交易市场比对分析

新三板市场与区域性股权交易市场有着不同的定位。新三板的推出，其重要的意义在于，它为建立全国统一监管下的场外交易市场实现了积极的探索，新三板挂牌对象不限于高新技术企业，目前主要面向国家级高科技园区企业，但很快就将在全国推开。区域性股权交易市场则是为本省级行政区划内中小微企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场。主要区别在于监管主体、挂牌条件、挂牌对象、投资者管理、区域限制等方面。

一是监管主体不同。新三板由国务院批准设立，由证监会统一监管，区域性股权交易市场由所在地省、自治区、直辖市人民政府批准设立，省级人民政府负责对区域性市场进行监督管理，证监会及派出机构提供业务指导和服务。

二是挂牌条件不同。新三板具体挂牌条件是：存续满两年、业务明确、公司治理结构合理、股权明晰、主办券商推荐并持续督导等。区域性股权交易市场挂牌条件由各省自主制定，从目前已出台的相关规定来看，其挂牌条件比新三板更低。

三是挂牌对象不同。新三板主要针对非上市公众公司，区域性股权交易市场挂牌的公司主要为非上市非公众公司。

四是投资者管理方面。新三板和区域性股权交易市场均需要合格的投资者。根据《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则》的规定，新三板要求机构投资者注册资本或实缴资本超过500万元，个人投资者需有两年以上证券投资经验或者具有会计、金融、投资、财经等专业背景且证券类资产市值超过300万元。区域性股权交易市场投资者管理制度由各省自主制定，从目前已出台的相关规定来看，要求较低。

五是区域限制方面。新三板面向全国，目前正不断扩大试点范围。区域性股权交易市场主要面对区域内有挂牌需求的公司。

六是交易规则方面。根据国务院37号及38号文的规定，区域性交易场所在交易中不得违反“非拆细、非连续、非标准化”等规定，即不得将任何权益拆分为均等份额公开发行、不得采取集中交易方式进行交易、不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易、权益持有人累计不得超过200人、不得公开发行。根据《全国中小企业股份转让系统业务规则》的规定，新三板将采取三种更为灵活的交易方式，即协议方式、做市方式和竞价方式，拆细交易单位至1000股，股票转让价格最小变动单位为0.01元，交易不设涨跌幅限制。

(安徽证监局新业务处)